如果三月美联储加息 这一次中国会跟吗

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如果三月美联储加息这一次中国会跟吗

特价房上海 2019-07-28

美联储加息进程持续，中国是否会跟随加息成为市场关注的焦点。

美联储如果3月加息，全球将进入加息的关键节点，中国央行极大概率将跟随提高公开市场操作利率，甚至不排除在3月份开展提高存款基准利率的非对称式加息。

传统和非典型加息：近年来央行加息的逻辑

所谓传统加息，其目标是实现“双防”的宏观调控方针，即“防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”。

从2006-2007年、2010-2011年两次加息周期来看，央行是否上调基准利率主要基于国内经济基本面的考虑，即经济增速和通胀水平两大指标。基于不可能三角理论，由于我国一直没有全面放开跨境资本流动，因此货币政策能够保持较强的独立性。

2005-2006 年货物贸易顺差和工业企业效益改善带来的投资增长，令经济增速大幅上行，GDP增速由05年初的11%上升到07年二季度的15%，经济走向过热，央行需要加息来平抑过热的经济。

之后， 07 年 11 月 CPI 同比上涨接近 7%，物价指数持续攀升，超出央行的预期。这段时期通胀高企的原因首先是经济增长带来的国内总需求的快速增加，以及国际粮价和其他大宗商品价格上涨的影响；其次是双顺差背景下的大量外汇占款，导致货币投放被动式宽松，进一步刺激了物价上涨。因此央行加息主要是基于抑制通胀，稳定经济的考虑。

2010-2011年加息主要是为了抑制通胀。在“四万亿”刺激计划过后，GDP增速触底反弹，到2010年时已经恢复到10%左右。但是“四万亿”也带来了严重的通胀问题，所以央行在2010-2011年总计五次上调存贷款基准利率来平抑通胀。

通胀压力居高不下，加息周期进入下半场。

早在 2011 年两会期间，央行行长周小川就曾强调，在国民经济应对全球经济危机成功复苏后，通货膨胀也有所提高，在这种情况下，利率政策肯定会是一个需要运用的重要工具，并且把“保持物价总水平基本稳定”明确列为央行当年最主要的政策目标。2011 年3月份CPI同比上涨5.4%，PPI 同比上涨7.3%，而到了7月份，CPI和PPI分别达到6.5%和7.5%，工业生产者购进价格上涨11%，物价形势十分严峻。

2015年以来，央行进行了三次“非典型加息”，全部发生在2017年，其中有两次为“跟随式加息”。

2017年央行三次上调公开市场操作利率，分别发生在2月、3月和12月，后两次加息是在美联储上调联邦基金利率之后的“跟随式”加息。

2 月份央行上调公开市场操作利率，旨在去杠杆，促进资金“脱虚向实”。实际上，从2016年11月起，在一系列内外因素的影响下，银行间资金拆借利率、同业存单利率、长端债券利率都较大的上升幅度，因此本次上调MLF利率和逆回购利率，更多属于“随行就市”，对流动性冲击较小。

3 月份央行上调公开市场操作利率，主要基于去杠杆的政策考虑和防范资本外流风险。2016 年末，中美十年期国债利差已降至不足 60BP，接近 2012 年以来的历史低点，美元兑人民币汇率也直逼7.0 关口。

为了防范资本外流、稳定汇率，采取上调公开市场操作利率的方式间接引导市场利率上行是当时的最优选择。此外，17年初中国经济稳增长压力不大，逐渐由短周期衰退过渡到 L 型企稳阶段，在这时进行加息并不会对经济基本面造成太大冲击。

是否提高存贷款利率分析师仍存分歧

分析师们普遍认为，美联储加息后，中国央行将提高公开市场操作利率，但对存贷款利率是否提高，仍存在较大分歧。

从经济基本面看，上调基准利率可能性不大

2018年实际GDP增速有望达到6.7%，经济支撑力依然来自于新动能中的消费和服务业，下拉力则是旧动能中的出口和投资。同时东吴证券预测名义增速从17年四季度的11.1%回落至9.5%左右，名义和实际增速从分化走向收敛，成为把握2018年经济逻辑的主线。

当前经济形势下，央行上调存贷款基准利率的可能性不大。目前经济形势能够比较稳定保持增长，并且正在进入产业结构调整、高质量发展、新旧动能转换的阶段。

此外，通胀压力温和，对央行利率决策不构成显性影响。2.4%的 CPI 中枢水平虽然较2017年明显抬升，但距离央行 3%的目标值还有一定的距离，同时远低于前两次传统加息周期时的通胀水平。因此我们判断 2018 年通胀压力温和，对央行的货币政策影响较小。

中信证券明明认为，美联储如果3月加息，全球将进入加息的关键节点：